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科创板如何才能避免沦为新三板?

1、流动性存在问题。作为一个全国性场内交易市场,新三板市场的流动性一直没有充裕起来,大部分挂牌企业的股份转让甚至为零,很大一部分挂牌…

1、流动性存在问题。作为一个全国性场内交易市场,新三板市场的流动性一直没有充裕起来,大部分挂牌企业的股份转让甚至为零,很大一部分挂牌企业前10大股东的股份占比达到100%,只有个别挂牌企业的交易相对活跃。新三板市场最大的问题就是市场的流动性问题,挂牌企业的股份转让交易寡淡,使得市场的价格发现以及后续的股份转让、融资等功能没能有效凸显。

2、转板机制存在问题。转板的可能性是众多新三板挂牌企业挂牌的重大动力,特别是在IPO暂停或者IPO排队现象严重的情况下,新三板挂牌再转板至创业板或中小板是很多挂牌企业的“迂回”战略。在转板的“诱惑”下,新三板成为中小微企业拥抱资本市场的热土。由于我国股票发行和上市是分离的,通过证监会审核公开发行之后,还需要获得交易所的批准再进行上市交易。如果挂牌企业是在新三板退市再到创业板发行及上市,这本质上是企业公开发行及上市的正常申报和审核。

3、分层制度存在问题。政策设计意图是明晰且正确的,但是新三板分层机制对于提高市场流动性、培育创新创业成长型企业、发展多层次资本市场以及解决中小微企业的融资难问题目前不是起到主导性作用。新三板分层机制是一种自上而下的制度安排。而分层机制最为成熟的是纳斯达克市场,但是其分层机制的形成是市场自下而上引致的。分层制度实际上并不带来市场流动性的增加,只是改变了市场流动性的结构。

4、投资者门槛存在问题。投资者及其资金的供给无法跟上新三板挂牌公司规模扩张的速度,造成了整个市场供给与需求的错配,从而使得新三板的流动性较差。

5、做市商制度存在问题。考虑到新三板市场挂牌公司绝大部分都是中小微企业,股本较小、交易有限、市场流动性较差,新三板市场在交易制度中引入了做市商制度。但是做市商制度存在一系列问题。做市商做市服务占用自有资金,其做市服务的供给能力受到自有资金规模的影响。由于整个市场的流动性较差,做市商做市成本较高,做市商恰当的选择就是降低股份买进的成本并保持较大的价差水平,做市商制度在价差和收益的束缚下,整体就呈现出了流动性不足的格局。市场行情对做市商制度的影响巨大。

中国资本市场不论什么板首先都是为了给企业融资而搭建的平台、是创始人和原始投资者获利退出的出口、是众多投资者实现财富增值的重要投资渠道。所以科创板一定要吸取A股、B股、中小板、创业板、新三板等板块的教训,特别是创业板和新三板的教训,决不能成为某些人圈钱造富、造假套现退出的工具。如果科创公司上市动机不纯、监管又不到位,科创板难免又成为财富新贵们“一夜暴富”的饕餮盛宴。因此,要从九个方面防范科创板成为另一个“新三板”。

措施之一:防范动机不纯。创新企业成功上市之后,原始股东、高管团队可能会“一夜致富”。在巨大的经济利益面前,很多创新企业不淡定了。但如果创新企业纯粹为了圈钱而上市,可能给科创板其他企业带来连带风险。一人犯错,多人连坐。科创板推出之后,如果因为成为疯狂圈钱的市场而被投资者唾弃、陷入长期低迷状态的话,这对后续一些优质创新业实现上市将是一种连带伤害。想上市的科技创新企业必须明白,资本市场不是救世主,上市能否成功,关键在于企业自身,企业上市的动机不能只是圈了钱就了事。科创企业一定要树立正确的财富观和价值观。企业无论大小,到资本市场来都不能抱着投机心理,要把职业道德、社会责任提高到规范自身行为的高度。

措施之二:降低准入门槛。新三板最不尽如人意的地方,就是流动性严重不足,最终沦为一潭死水。任何一个资本市场,如果没有充足的流动性,就意味着无法使股权流动起来,必将失去挂牌甚至存在的意义。因此要想增强科创板流动性,一定要降低其准入门槛,作为注册制试点,也只有引得充足的活水才能最终达济天下。在降低门槛的同时,投资者保护工作就显得更为重要。作为即将容纳未盈利科技上市公司的新兴资本市场,科创板即将面临大量不可预计的个案风险,其所面临的投资者保护问题将更为严峻。

措施之三:防范操纵股价。在科创板上市的一般都是小中型公司,通常盘子比较小,这样很容易被投机机构所操纵。同时对于机构投资者而言,也很容易炒股炒成“股东”而无法适时退出。本来股价无论怎样暴涨暴跌,都无法影响到公司经营主体,但是股价暴涨却因提高了增发与配股价格而能为公司带来巨大的经济利益。股价居高不下,公司就能以较高的价格发行,投资者当然可以选择不买,但持有公司股票的投资者不参与则不划算,只能硬着头皮拿出真金白银。由于科创板市场相关细则还在制定过程之中,监管机构需要根据相关的规则采取适当措施,做好相关预案工作。科创板的监管一定要到位,要避免操纵、暴炒等影响市场正常运行的行为。

措施之四:加强市场监管。作为一个以交易为核心的市场,信用基石要稳固,很大程度上要依赖于市场监管,而且监管规则的合理性与有效性更为重要。该严管的坚决严管,该放开的毫不犹豫放开。公司在科创板上市之后,监管力度要比在以前各种板块严格多。企业如果要上市,一定要遵守上市的游戏规则,就要老老实实按照规则办事,在经营日常过程中必须合规合法。企业一定要明白,其实上市只是起点不是终点,上市是完善公司治理结构、实现跨越式发展的很好开端。只有坚持苦练内功的企业,才能借助科创板市场的外力,实现内外优势的结合,促进中小企业自身的扩张、成长和发展。

措施之五:保证信息透明。根据上市公司信息披露制度,企业在科创板上市肯定要面临各种商业信息、甚至商业机密公开的风险。比如:投资项目、组织结构、规章制度等,都将完全暴露在公众面前。企业的商业模式也将会公布,对竞争者难以保密了。这种代价是科创企业必须承受的,因为企业这时候已经成为公众公司,必须在投资者面前保持透明。这种代价也是科创公司必须经历的“成长的烦恼”。有远见的科创企业,在创立之初就会朝着上市目标走,其公司管理会很规范,董事会也会更透明。

措施之六:防范脱离主业。企业在科创板上市后会面对比较有利的融资环境,资本市场将成为科创企业一个便利的融资渠道。企业来钱容易了,因此花钱不慎也是随之而来的风险。有很多企业老板,在企业短期经营成功之后,容易自信心膨胀,在资本市场捞到一笔钱之后就想去做别的行业,复制自己过去成功的模式。企业要做成百年老店,应该守住自己的本业,打造自己的核心竞争能力。但是,如果上市是为了兼并不相关行业的企业,就可能遭遇巨大风险。在科创板上市之后,公司仍要踏踏实实按照既定发展战略做下去,而不是什么赚钱做什么。在主业做好之后,再考虑资本运作,增发等问题。

措施之七:股权适度分散。股权稀释也是原始股东无法避免的风险。特别是对于弱势上市的企业来讲,新股东的加入,会使老股东的股权严重被稀释。与主板上市公司相比,科创板上市公司最大的不同,就是很多要上市的企业经过私募,都有风投、基金等社会资本参与,大家在投资的时候都会有所约定。创始人愿意稀释部分股权,为的是把盘子做得更大。事实上,只要企业发展的好,对创始人来说,其所控制的市值不会减少,甚至还会大幅度增加。

措施之八:控制上市成本。公司在科创板上市之后,企业运营会规范化,从而带来运营成本大幅上升。在上市前、上市中,企业成本会大幅上升,因为要花费大量财务、法律、税务等方面的咨询和管理费用,以及需要补充缴纳相关税金,以达到合规的要求。公司高管的精力也将被大量牵扯,产生很大的机会成本。公司上市之后,管理层决策灵活性会大大降低,管理成本会上升。另外,上市费用是一笔很大的开销,企业需要权衡利弊。总的来说,在上海交易所科创板上市,将对很多市场和客户在国内的公司来说,这是一个很好的免费宣传的过程,运营成本上升是必然付出的代价。

措施之九:避免孤注一掷。因此试点注册制的原因,凡符合科创板上市要求的企业,其上不了市的风险并不大,一般只存在一个时间上的问题。但如果管理层太过激进,为了赶早上市而孤注一掷,为了企业所谓面子而早一点上市,把未来可能拿到的钱现在就花掉,会产生无法上市的巨大风险。因此,科创企业完全没有必要提前上市、为上市而上市,否知反受其害。企业要想在科创板上市,就必须打牢基础,完善法人治理结构、财务结构,在商业模式、资金、技术和管理模式等方面,要经得起市场考验。

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